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终究未蹭上医疗热点,跌破发行价的安派科(ANPC.US)何以“自救”
发布时间: 2020-02-05 来源:未知 点击次数:

  安派科市值比较小,截止目前市值为1.23亿美元,以目前的汇率算约为8.61亿元,即便是小市值,仍有投资者认为这家公司估值过高,或者不值这个价钱。其实在投资者看来,该公司主要问题是,收入体量非常小,2018年收入仅为1025万元,2019年首九个月为811.3万元,连年亏损,且亏损幅度越来越大,上市前权益负数,若用常见的PB 、PE及PS估值法,基本找不到可投价值的地方。

  (全文约2100字,读完需要7分钟)上市首日股价跌破发行价,两个交易日较发行价跌幅超15%,安派科(ANPC.US)似乎没有蹭上医疗板块的热点。

  智通财经APP了解到,安派科常年经营现金均处于净流出状态,现金流主要靠融资维持,2019年首三季,该公司拥有现金等价物2397.5万元,主要为融资项有4753.9万元的净流入。从往年看,该公司的经营现金流净流出均超过流动资产,相当于每一次融资到账的钱,都不够经营支出。

  该公司业务体量小,即使通过“降价促销”,由于基数很小,加上降价因素成长放缓,而庞大的费用水平让投资者看不到其盈利的机会。2017-2019年前9个月,安派科非GAAP下的调整后净亏损分别为2556.2万、3436万和4059.2万人民币。

  由于竞争激烈,安派科或采取“薄利多销”的方式,从2017年至2019年前三季度,安派科CDA商业化单次检测的价格分别为269.58元、229.74元、184.94元人民币,基于商业CDA的测试数量分别为19336次、41607次及41544次。该公司CDA技术2014年就已经商业化,虽然通过价格下降的方式,获得检验数量增长,但整体基数仍很低,使得收入体量仍非常小,可见商业化并不理想,而高昂的成本及费用支出,也让这家小体量的公司连年亏损,负债累累。

  持续的亏损让这家公司已无更多的资产去偿还债务,2018年及2019年首九个月,资产负债率高达142.44%和155.5%。此次上市募资更多的是还掉债务,降低负债水平,满足持续性经营要求。我们可以大致测算募资后的净资产,以2019首三季亏损同比幅度算,Q4或亏1785.3万元,2019年预计净资产-5781万元。若以2020年1月底上市筹到1600万美元,约1.11亿元算,对冲掉2019年预计的净资产,净资产将为0.53亿元,对比该公司2019年预计的亏损额,这点钱一年都不够烧。

  众所周知,由于武汉公共卫生影响,不管是A股、港股还是美股,医药行业股均表现了普涨的现象,个别股票被疯狂炒高。波幅较大具代表性的比如美股的克利夫兰生物(CBLI.US),港股的中国医疗集团(08225),A股有涨跌停限制,但节后首交易日医药股普遍涨停。智通财经APP观察到,安派科主要从事于早期癌症筛查,但因不属于测试盒概念,所以和卫生事件关联度较弱,连跌两个交易日后,第三个交易日该公司止跌反弹了4.94%。根据权威机构公布的数据,国内用户患癌的规模呈逐年上升的趋势,作为癌症检测的安派科,能否把握住市场机会,而股价止跌反弹后是否存在投资机会呢?

  安派科业务和“癌症”相关,但专注于检测癌症,和医药公司差别还是很大的。医药公司有的虽然没产生收入,也没药品上市,甚至权益始终为赤字,但自研药品一旦上市将产生非常大的现金流,一般使用预测药品估值法,投资者也会给到非常高的估值,而安派科不同,其不生产药品。

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  收入过小

  难以盈利

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  智通财经APP了解到,安派科的核心费用主要有三块,分别是销量费用、管理费用以及研发费用,单就管理费这块就已经完全吞噬掉其全部收入。2019年首三季,该公司的销售、管理及研发费用率(扣去股份报酬费用部分)分别为68.11%、362.04%和65.2%,合计高达495.35%。

  从持续性经营角度看,若该公司无法持续改善收入情况,是否能够持续性经营还是未知数,上市募资额,填补权益赤字后,将无法满足其三项费用(销售、管理及研发)的年度支出,预计仍会寻求资金。但无论是股权还是债务方式,由于业务亏损,负债率过高,获得资金难度将更大。综上看来,安派科主要问题有两个,一是收入体量小,业务结构单一,通过降价获得市场不明显,行业竞争力明显偏弱,二是收入体量远远无法满足成本费用支出,而收入增速放缓,亏损或将持续扩大。该公司经营现金流在每一会计周期均通过融资补给,若融资受阻,或将面临经营困难。即使不考虑业务及经营层面,该公司上市后以测算的净资产算,PB值高达16.25倍,而其所属的行业(美股药品制造商-专业和通用)PB值仅为1.8倍。

  癌症确实很恐怖,随着人们收入水平提升,对于早期检测需求也越来越高,智通财经APP了解到,2018年早期癌症筛查和检测技术市场规模为588亿美元,近五年复合增长率为21%,行业市场规模不大,但增长比较快。但目前肿瘤早筛的技术手段很多,包括mRNA、ctDNA、CTC技术等,CDA技术面临的竞争很大。

  智通财经APP了解到,该公司的收入结构单一,核心收入来源于癌症筛查和检测测试,往年收入贡献均超过90%,2019年首九个月为94.6%,2018年及2019年首九个月收入增长分别为83.7%和25.7%,业务收入增速明显下滑。安派科癌症检测使用的核心技术是CDA技术,即利用生物物理学手段通过血液检查来“高精确度”地检测和评估一个人的癌症风险。根据披露,该公司于2015年以来已经在中国的医院和医疗机构完成了25项关于CDA技术的研究,目前能够检测26种癌症,检测样本量较大的主要有肺癌、食道癌和胃癌,但检测灵敏度均没有超过90%。该公司及旗下多家子公司经营癌症检测业务,以下为旗下子公司情况: